Hvad er en markedsmæssig valutamargin?
Der findes ikke ét korrekt tal for en valutamargin. Markedsmæssig er en position i forhold til virksomheder som din, på samme valutapar, i samme størrelse og på samme løbetid, og det kan dokumenteres. Men målestokken afgør, om tallet holder. Måler du din kurs mod ECB's referencekurs eller mod en midtkurs, måler du mest af alt hvor markedet bevægede sig mellem din handel og fixingtidspunktet. Den eneste målestok en bank ikke kan afvise, er den kurs banken selv kunne have handlet på i det øjeblik du handlede, i din størrelse og din retning.
ECB's referencekurs er ikke en handelskurs
ECB udgiver en daglig referencekurs for euro. Den er gratis og den er reguleret, den er nem at få fat i. Derfor bliver den brugt som målestok for bankmarginer i en stor del af det danske indhold om emnet.
ECB skriver selv, ordret:
“The reference rates are published for information purposes only. Using the rates for transaction purposes is strongly discouraged.”
Kursen bygger på en daglig koncertationsprocedure mellem europæiske centralbanker omkring kl. 14.10 CET og offentliggøres omkring kl. 16.00 CET. Det er ét tal om dagen fastsat til ét tidspunkt, udgivet med en advarsel mod at bruge det til transaktioner.
Din virksomhed handler ikke kl. 14.10. Den handler, når betalingen skal afsted.
Midtkursen kan ikke handles
En midtkurs er midtpunktet mellem købskurs og salgskurs. Ingen handler på midten. Din handel rammer enten købssiden eller salgssiden, aldrig midten.
Det har en konkret konsekvens for regnestykket. Måler du mod midten, indeholder afvigelsen både bankens margin og halvdelen af det spænd, der findes i markedet uanset hvilken bank du bruger. De to ting er ikke det samme, og kun den ene er til forhandling.
Det er også derfor, en margin målt mod midtkursen er let for en bankrådgiver at afvise. Han kan pege på spændet og have ret. En margin målt mod den kurs hans egen bank kunne have handlet på, kan han tjekke mod sin egen bog.
Tidsforskellen måler markedsbevægelse, ikke margin
Antag, at du handler EUR/DKK kl. 10.32 og sammenligner med ECB-kursen fra koncertationsproceduren kl. 14.10.
Mellem de to tidspunkter er der gået næsten fire timer. Alt, hvad markedet gjorde i de fire timer, lander i din “margin”. EUR/DKK bevæger sig lidt, fordi kronen er tæt bundet til euroen gennem fastkurspolitikken, så på netop det par er fejlen lille. På EUR/USD, GBP/DKK, USD/DKK, SEK/DKK og NOK/DKK er den ikke.
På et par, der bevæger sig 40 bp på en formiddag, drukner en margin på 8 bp i støj. Nogle dage ser den ud som 48 bp. Andre dage ser den ud som minus 32 bp, og så konkluderer du, at banken gav dig en gave.
En målestok, der giver negativ margin på tilfældige dage, måler ikke margin.
“Afvigelser over 1-2 bp er røde flag” er forkert kalibreret
Reglen findes i flere danske gennemgange af emnet, og den stammer fra interbankmarkedet. Der er den rimelig. To banker, der handler G10-spot med hinanden i stor størrelse arbejder i det interval.
En dansk virksomhed handler ikke i interbankmarkedet. Den handler med sin bank, som kunde og marginerne ligger i en helt anden størrelsesorden.
Konsekvensen af at bruge interbank-tærsklen på corporate-flow er, at alt bliver rødt. Når hver eneste handel udløser et rødt flag, holder treasury op med at se på flagene. En tærskel der altid udløses, indeholder ingen information.
Det rigtige spørgsmål er ikke, om du ligger over 1-2 bp. Det er, hvor du ligger i forhold til virksomheder med samme profil som din. Til illustration: en virksomhed målt til 34 bp vægtet gennemsnit forhandlede sig til 11 bp med de samme banker og de samme volumener.
Bloomberg BGN og WM/Reuters måler noget andet
De to øvrige kilder der typisk anbefales, er bygget til andre formål.
- Bloomberg BGN er en sammensat indikativ pris, aggregeret fra flere bidragydere. Indikativ betyder, at ingen har forpligtet sig til at handle på den. Den beskriver markedet. Den beskriver ikke hvad din bank ville have stillet dig.
- WM/Reuters 16.00-fixet er et vinduesbaseret fix, bygget til værdiansættelse af porteføljer og til indeksafstemning. Det er et rigtigt og velfungerende produkt til det formål. Det er ikke en beskrivelse af, hvad din betaling kl. 10.32 burde have kostet.
Ingen af de to er forkerte. De svarer bare ikke på spørgsmålet om hvad banken tjente på din handel.
Hvad du skal måle mod i stedet
To referencer, brugt sammen.
Den kurs banken faktisk kunne have handlet på. Samme øjeblik som din handel, samme størrelse, samme retning, samme valutapar. Det er den eneste reference, der isolerer bankens margin fra markedsbevægelse og fra spændet.
Virksomheder, der ligner din. Matchet på flow, valutapar, handelsstørrelse og løbetid. Det er den reference, der gør et tal til et argument. 11 bp er hverken godt eller skidt i sig selv. 11 bp, når sammenlignelige virksomheder betaler 9, er en samtale. 34 bp, når de betaler 11, er en anden samtale.
For terminsforretninger gælder det samme, med et led mere. Den samlede margin på en termin er ofte spotmarginen plus terminsmarginen, opgjort i to forskellige kolonner. Bed om prisen som en all-in margin per valutapar, i basispunkter.
Sådan beder du om tallet
Tre formuleringer, der kan sendes som de står.
“Vi beder om, at jeres prissætning oplyses som en all-in margin per valutapar, opgjort i basispunkter af handelsbeløbet.”
“Når I oplyser en margin, beder vi om, at den er opgjort mod den kurs, I kunne have handlet på i handelsøjeblikket i vores størrelse og retning, ikke mod en midtkurs eller en daglig referencekurs.”
“For terminsforretninger beder vi om at få oplyst, om spotmargin og terminsmargin lægges sammen og hvad den samlede margin er per valutapar og løbetidsinterval.”
Ingen af de tre er et krav banken er nødt til at afvise. Hver af dem lukker en tvetydighed, der ellers står åben til bankens fordel.
Hvor målingen stopper
Måling er ikke håndhævelse. Din håndhævelse er evnen til at flytte flow.
Målingen er det, der gør en flytning forsvarlig over for en direktion eller en bestyrelse, og det, der fortæller dig, at den er nødvendig. Uden den er en forhandling en holdning mod en holdning, og banken har set flere af dem end du har.